Algumas reflexões sobre os padrões de riqueza dos EUA

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Quando comecei a prestar atenção às estatísticas econômicas em nível nacional no final dos anos 1970 e início dos anos 1980, era comum que se ensinasse que a proporção da riqueza nacional em relação ao PIB era mais ou menos uma constante ao longo do tempo. Isso fez algum sentido intuitivo. Afinal, o valor da riqueza imobiliária valerá o que as pessoas estão dispostas a pagar por ela, e faz algum sentido que isso cresça com o tempo com a renda das pessoas. O valor da riqueza do mercado de ações em empresas dos EUA refletirá os lucros futuros esperados no setor corporativo e, novamente, estará crescendo com o tempo com a economia. Mas esse padrão antigo se quebrou na década de 1990.

Aqui está uma figura que mostra a relação riqueza / PIB para a economia dos EUA (gerada usando o sempre útil site FRED mantido pelo Federal Reserve Bank de St. Louis).

Como você pode ver, a proporção foi relativamente próxima de ser constante em cerca de 3,6 para o período da década de 1950 ao início de 1990. Os padrões da figura nas últimas décadas são bastante óbvios. O aumento da riqueza na década de 1990 representa a decolagem do mercado de ações. A corrida no início dos anos 2000 é a decolagem do mercado imobiliário. Após uma grande queda em ambos durante a Grande Recessão de 2007-2009, ambos se recuperaram. Em meados de 2020, a proporção era de cerca de 5, perto de um recorde histórico.

O que mudou essa proporção? Por que os imóveis e o mercado de ações dos EUA valem muito mais, em relação ao PIB, do que haviam valido por décadas? Uma razão plausível tem a ver com os níveis geralmente mais baixos das taxas de juros desde a década de 1990 (para discussões, veja aqui ou aqui). Em um nível intuitivo, taxas de juros mais baixas significam que as pessoas podem se dar ao luxo de gastar mais em casas – portanto, a riqueza imobiliária aumenta. Uma lógica semelhante se aplica ao mercado de ações, quando as taxas de juros estão muito baixas, os retornos futuros potenciais das empresas parecem muito melhores e os investidores estão dispostos a pagar mais por eles.

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Essa explicação também implica que aqueles que viram grandes aumentos em sua riqueza nas últimas décadas – para mim, isso seria maior patrimônio imobiliário e um saldo crescente dos investimentos no mercado de ações em minha conta de aposentadoria – estão ficando mais ricos apenas em parte da disposição de fazer os pagamentos mensais da hipoteca e as contribuições para a conta de aposentadoria. Uma parte substancial do ganho em riqueza vem dessas mudanças nas taxas de juros.

Como está evoluindo a distribuição de riqueza? Aqui, os dados subjacentes vêm das contas financeiras distributivas calculadas por pesquisadores do Federal Reserve, que só estão disponíveis desde 1989 – o fim do período em que a razão riqueza / PIB estava razoavelmente estável. A figura superior mostra a parcela da riqueza que vai para o 1% do topo; a segunda figura mostra a parcela da riqueza do 90º ao 99º percentil; a terceira figura mostra a parcela da riqueza no percentil 50-90; e a figura inferior mostra a parcela da riqueza dos 50% da base.

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Que padrões surgem aqui?

Mesmo com o crescimento da relação riqueza / PIB, nem todos os grupos da distribuição de riqueza se beneficiaram da mesma forma. Para que eu não seja acusado de enterrar a lede aqui, a grande história da riqueza dos Estados Unidos é o crescimento da relação riqueza / PIB e a crescente parcela dessa riqueza detida pelo 1% do topo. A parcela da riqueza que vai para o 1% do topo mostra contratempos ocasionais, como quando o mercado de ações caiu em 2001 ou no rescaldo da Grande Recessão, mas no geral, a parcela da riqueza que vai para este grupo aumentou de cerca de 24% da total em 1990 para mais de 30% do total mais recentemente. Pode-se pensar aqui em algumas fortunas que foram feitas pela Microsoft, Google, Facebook, Apple, junto com a Berkshire Hathaway – todas se beneficiando da disparada geral nos preços de ações dessas empresas.

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O padrão para o 90º a 99º percentil parece bem diferente. Era um pouco mais de 37% do total em 1990 e hoje é pouco mais de 38% do total. O que parece estar acontecendo aqui é que a riqueza desse grupo se beneficiou menos com a aceleração do mercado de ações na década de 1990 do que o 1% do topo – portanto, a parcela da riqueza total desse grupo diminuiu durante esse tempo. No entanto, a riqueza desse grupo também sofreu menos com o declínio do mercado de ações em 2001 e com os efeitos colaterais da Grande Recessão. Portanto, após três décadas de altos e baixos, sua participação geral não mudou muito.

O padrão para o percentil 50-90 é onde ocorre a grande mudança. Esse grupo tinha cerca de 36% da riqueza total em 1990 e ainda tinha a mesma participação no início dos anos 2000. Mas, desde então, sua participação caiu para cerca de 29% da riqueza total. Na posse de bens imóveis ou ativos financeiros, este grupo está se beneficiando consideravelmente menos do aumento da riqueza / PIB do que o 1% mais rico. Este grupo é freqüentemente chamado de “classe média” no contexto dos Estados Unidos.

Os 50% mais pobres têm relativamente pouca riqueza, o que não é surpresa. Afinal, muitas pessoas de classe média com menos de 35-40 anos não têm muita riqueza total, em parte porque estão em dívida para comprar uma casa e não há tempo suficiente para seu patrimônio e contas de aposentadoria para acumular. Os pobres também não têm muita riqueza. Assim, não é uma grande surpresa que, na década de 1990, a participação total da distribuição de riqueza para esse grupo estava em torno de 3,5-4,0% do total. Mas desde a década de 2000, os ganhos de riqueza deste grupo não acompanharam – na verdade, suspeita-se que este grupo inclui um número de pessoas que tomaram muito dinheiro emprestado para comprar uma casa no início dos anos 2000 e então, depois que os preços dos imóveis caíram, acabou tendo emprestado mais do que o valor do imóvel.

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