Ativos do Federal Reserve explodem em tamanho (novamente)

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O Federal Reserve está se reinventando à vista de todos, novamente. Aqui está uma figura do site do Fed, “Tendências recentes do balanço”. Desde o início de março até 20 de julho, o total de ativos mantidos pelo Fed aumentou US $ 2,3 trilhões, de US $ 3,9 trilhões para US $ 6,2 trilhões, como mostra a linha azul superior. (A escala vertical na figura mostra milhões de milhões – ou seja, trilhões.)
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A descrição do padrão no site do Fed é assim:

O tamanho e a composição dos ativos mantidos pelo Federal Reserve evoluíram notavelmente na última década. No início da crise financeira [in 2008], o nível de valores mobiliários mantidos em definitivo declinou quando o Federal Reserve vendeu títulos do Tesouro para acomodar o aumento do crédito concedido por meio de linhas de liquidez. Embora as várias facilidades de liquidez tenham diminuído significativamente ao longo de 2009, o nível de valores mobiliários mantidos em franca expansão aumentou significativamente entre 2009 e o final de 2014, quando o FOMC conduziu uma série de programas de compra de ativos em larga escala para apoiar a economia dos EUA. Em seguida, os valores mobiliários mantidos em definitivo diminuíram como resultado do programa de normalização do balanço do FOMC que ocorreu entre outubro de 2017 e agosto de 2019.

A linha laranja mostra que a maior parte do aumento é devido ao aumento da participação do Federal Reserve de “valores mobiliários garantidos”. Uma análise mais detalhada do balanço do Fed em 23 de julho mostra que, no último ano (e principalmente nos últimos meses), as participações do Fed em títulos do Tesouro subiram US $ 2,1 trilhões, enquanto as participações em títulos lastreados em hipotecas aumentaram mais de US $ 400 bilhões. Em comparação, as reservas do Fed de títulos corporativos e papel comercial de curto prazo são relativamente pequenas.

O aumento no lado inferior direito dos números mostra “facilidades de liquidez”, que são maneiras pelas quais o Fed concede empréstimos de curto prazo a atores importantes nos mercados financeiros, de modo que, durante um período de severo estresse financeiro e econômico, o mercados não travam por falta de financiamento de curto prazo. Esses empréstimos chegaram a US $ 500 bilhões em abril e maio, mas agora caíram para US $ 150 bilhões e estão em queda.

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Em resumo, quando as pessoas se perguntam sobre a fonte do dinheiro para os enormes déficits orçamentários dos EUA nos últimos meses durante a pandemia do COVID-19, uma resposta é que a economia dos EUA quase quadruplicou nos últimos meses, como oportunidades para gastar como pessoas preocupadas com o tamanho de seus ovos pessoais. De uma maneira ou de outra (digamos, através de um fundo do mercado monetário ou conta bancária), uma parcela desse dinheiro estava fluindo para empréstimos do governo. A outra parte principal da resposta é que o Federal Reserve está comprando dívida federal e, dessa forma, está financiando o apoio do governo dos EUA à economia.

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No pior da Grande Recessão, em outubro e novembro de 2008, o Fed aumentou os ativos que mantinha em cerca de US $ 1,2 trilhão. Para comparação, durante os três meses de março a maio de 2020, o Fed aumentou os ativos que possuía em US $ 3 trilhões – mais do que o dobro do que fez no coração da Grande Recessão.

O Fed deu um grande passo para se transformar novamente na Grande Recessão de 2007-2009, quando mudou para uma política sustentada de compra de ativos a longo prazo, geralmente conhecida como “alívio quantitativo”. Em 2014, o Fed decidiu diminuir gradualmente essa política e, assim, os ativos do Fed declinaram modestamente até o final de 2019. O Fed agora está se transformando novamente.

A recessão COVID-19 é um choque econômico extraordinário, muito além do que até mesmo uma casa ou empresa prudente teria planejado. É difícil e um pouco impróprio criticar uma resposta de emergência, e não o farei. Mas mesmo quando as respostas de emergência são justificadas, isso não faz com que os custos diminuam. E, por definição, uma resposta de emergência não deve ser mantida por longos períodos de tempo.

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