Como saberemos se as metas de inflação média estão funcionando?

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O Fed decidiu recentemente mudar para a meta de inflação média, o que significa compensar os erros anteriores de sua meta de inflação de 2%, permitindo disparos temporários da inflação. Então, como saberemos se foi um sucesso?

Vejo dois critérios principais:

1. A nova política resulta em cerca de 2% de inflação no longo prazo?

2. Aborda o duplo mandato, tornando a inflação menos cíclica?

Por exemplo, durante a década de 2010, a inflação variou principalmente de 1% a 2%, com média de cerca de 1,5%. Com a nova política, você poderia imaginar a inflação variando de 1,5% a 2,5%, com média de 2%. Se tudo isso mudou e a inflação permaneceu exatamente tão cíclica quanto antes, isso seria considerado um sucesso político.

Agora suponha que, sob a nova política, a inflação variou de menos 2% nas recessões a mais 6% nas altas, com média de 2%. Nesse caso, eles atingiriam seu primeiro objetivo e falhariam em seu segundo objetivo. Lembre-se do cara que se afogou em um lago com uma profundidade média de 1 metro.

Por outro lado, a volatilidade da inflação não é necessariamente ruim se estiver associada a um crescimento mais estável do NGDP. Afinal, o mandato duplo do Fed implica que a inflação deve ficar acima de 2% durante as recessões e abaixo de 2% durante os booms, o que também é uma implicação da meta do NGDP.

Assim, o segundo critério pode ser reformulado como:

2. A meta de inflação média torna o NGDP mais estável?

Contanto que o NGDP não se torne mais instável, aumentar a taxa de inflação média de 1,5% para 2% contaria como uma vitória para o Fed. Afinal, 2% é sua meta.

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[Of course there’s an interesting separate question of whether 2% is the right figure, or whether they should be targeting inflation at all. FWIW, I believe 2% is reasonable, but I don’t like having any inflation target.  I’d prefer an NGDP target.]

Para resumir, a eficácia da meta de inflação média dependerá de como ela é implementada. Se o Fed for sério, não deve ser difícil mover a inflação média para mais perto de 2%, pelo menos em relação à década de 2010. O problema mais complicado é também tornar o NGDP mais estável, ou pelo menos não mais instável do que antes. O trabalho do Fed teria sido mais fácil se ele tivesse optado por metas de nível de preços, mas eles são extremamente conservadores ao fazer mudanças nas políticas. Um pequeno passo de cada vez.

PS. Comentarista Garrett sugeriu que o Fed deveria agora investir em swaps de inflação de longo prazo, um mercado que agora projeta uma inflação abaixo de 2%. Alguém sabe por que isso é uma má ideia? É raro você apostar em algo onde você controla o resultado da aposta.

PPS. Você pode pensar que o Fed também pode apostar lucrativamente nas taxas de juros. Ao contrário da opinião popular, no entanto, o Fed tem pouco controle sobre as taxas de juros. Na verdade, se eles conseguirem estabelecer uma meta de inflação de 2%, não terão controle sobre as taxas de juros (que se tornam “endógenas”). A inflação é diferente – o Fed realmente controla a inflação.

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