Dívida Federal em um período de pandemia

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Em meio a 1.001 maneiras pelas quais o governo poderia aumentar os gastos ou reduzir os impostos para atenuar o efeito econômico imediato da pandemia de coronavírus, poupar um momento para o nível e a tendência existentes da dívida federal. O Escritório de Orçamento do Congresso emitiu “Dívida Federal: uma cartilha” (março de 2020).

Aqui está a proporção da dívida federal mantida pelo público em relação ao PIB, que remonta a 1790. O “mantido pelo público” significa que quando uma parte do governo federal empresta dinheiro a outra parte do governo federal – como quando a Previdência Social O Trust Fund investe em dívidas do Tesouro dos EUA – isso não exige que o governo federal peça empréstimos de fora do governo e, portanto, não é contabilizado no total.

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Os picos históricos na relação dívida / PIB são nomeados com bastante facilidade. Você pode apontar os níveis crescentes de dívida para a Guerra Revolucionária, a Guerra Civil, a Primeira Guerra Mundial, a Grande Depressão, a Segunda Guerra Mundial, os cortes de impostos e a formação de defesa da década de 1980 e a Grande Recessão. A atual relação dívida / PIB é a segunda mais alta da história dos EUA e está em alta.

Grande parte do relatório concentra-se nos instrumentos financeiros específicos que o Tesouro utiliza para tomar empréstimos: “letras” do Tesouro de curto prazo que são reembolsadas em períodos de um mês a um ano; “Notas” do Tesouro que são reembolsadas por períodos de dois a 10 anos; “títulos” do Tesouro de longo prazo reembolsados ​​em 30 anos; Títulos protegidos por inflação do Tesouro (TIPS), em que o valor principal do empréstimo é ajustado pela inflação duas vezes por ano; e Notas de taxa flutuante (FRNs), em que a taxa de juros é ajustada para cima e para baixo com base na taxa de juros para títulos do Tesouro de 13 semanas. O relatório observa:

Desde o final dos anos 90, as notas do Tesouro representaram tipicamente mais da metade de todos os títulos negociáveis ​​em circulação, chegando a 67% em 2013. Os títulos do tesouro representavam entre 20% e 30% da dívida comercializável até 2010, quando o Tesouro começou a emitir menos instrumentos de curto prazo. Esses títulos caíram para apenas 11% da dívida comercializável em 2015, antes de voltar para 15% em 2019. Até o final de 2019, os títulos representavam 14% da dívida comercializável pendente do Tesouro, em linha com sua participação típica desde o final do 1990s. O TIPS foi emitido pela primeira vez em 1997 e – após uma fase inicial de crescimento até 2004 – representou entre 7% e 10% da dívida comercializável pendente desde então. Até o final de 2019, a parcela da dívida assumida pelas FRNs, introduzida em 2014, era de apenas 3%. …

As ofertas que melhor atendem às necessidades dos investidores normalmente reduzirão o custo total do empréstimo do Tesouro. Os instrumentos de curto prazo geralmente têm custos de juros mais baixos, mas expõem o governo ao risco de pagar taxas de juros mais altas quando refinancia as emissões. Por outro lado, os títulos de longo prazo normalmente envolvem taxas mais altas, mas fornecem mais certeza sobre os custos futuros dos pagamentos de juros, porque exigem financiamento menos frequente.

Juntando tudo isso, o tempo médio de vencimento para empréstimos federais não mudou muito nas últimas duas décadas: como mostra a figura, ele ficou um pouco menor durante a Grande Recessão, mas agora voltou ao mesmo nível que 2001.

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Quanto dos empréstimos do Tesouro provém de fontes domésticas e quanto de fontes estrangeiras? Cerca da metade vem do exterior, grande parte da China e do Japão.

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Um ponto interessante que eu não havia considerado antes é o quanto a dívida estudantil tem desempenhado um papel importante no aumento da dívida federal. A CBO explica:

Em 2011, o programa federal de empréstimos a estudantes deixou de fornecer garantias aos bancos e, em vez disso, começou a conceder empréstimos diretamente aos mutuários, com o resultado de que a magnitude das reservas federais de ativos financeiros começou a aumentar acentuadamente. No total, no final de 2019, os ativos financeiros do governo – empréstimos e dinheiro – tinham um valor estimado de quase US $ 1,8 trilhão. Subtrair esse montante dos US $ 16,8 trilhões em dívidas mantidas pelo público deixa cerca de US $ 15,0 trilhões em dívidas mantidas pela rede pública de ativos financeiros. A dívida detida pelo público no final de 2019 era igual a cerca de 79% do PIB interno bruto.
produtos; a dívida líquida de ativos financeiros era de cerca de 71% do PIB.

O relatório da CBO está focado em apresentar tendências e padrões, não em tocar o gongo sobre possíveis perigos. No entanto, há uma breve discussão sobre riscos e efeitos no final do relatório.

1) “Se a dívida federal, como uma porcentagem do PIB, continuar a subir no ritmo das projeções da lei atual da OBC, a economia seria afetada de duas maneiras significativas: o crescimento da dívida do país reduziria a produção econômica ao longo do tempo e os juros mais altos aumentaria os pagamentos aos detentores de dívida estrangeira e, assim, reduziria a renda das famílias norte-americanas em valores crescentes “.

2) “Os aumentos de dívida projetados pela OBC também representariam riscos significativos para as perspectivas fiscais e econômicas, embora atualmente esses riscos não sejam aparentes nos mercados financeiros. … A dívida federal alta e crescente aumenta a probabilidade de uma crise fiscal, porque erode a confiança dos investidores na posição fiscal do governo e pode resultar em uma redução acentuada na avaliação do Tesouro
títulos, o que elevaria as taxas de juros da dívida federal porque os investidores exigiriam rendimentos mais altos para comprar títulos do Tesouro. No entanto, a relação dívida / PIB não tem um ponto de inflexão identificável porque o risco de uma crise é influenciado por outros fatores, incluindo as perspectivas do orçamento de longo prazo, as necessidades de empréstimos de curto prazo e a saúde da economia. Além disso, como atualmente os Estados Unidos se beneficiam da posição do dólar como moeda de reserva mundial e porque o governo federal empresta em dólares, uma crise financeira – semelhante à ocorrida na Argentina, Grécia ou Irlanda – é menos provável nos Estados Unidos. Embora ninguém possa prever se ou quando uma crise fiscal pode ocorrer ou como ela se desenrolará, o risco é quase certamente aumentado pela alta e crescente dívida federal “.

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3) “Contudo, nem todos os efeitos do caminho projetado da dívida são negativos. Além de permitir que os formuladores de políticas mantenham as políticas atuais de gastos e receitas, esse caminho faria com que as taxas de juros subjacentes fossem mais altas do que seriam, dando ao Federal Reserve mais flexibilidade na implementação da política monetária “.

4) No momento atual, eu enfatizaria outro motivo mencionado brevemente: “Além disso, o alto endividamento pode fazer com que os formuladores de políticas se sintam constrangidos em implementar políticas fiscais financiadas por déficits para responder a imprevistos …” O enorme e fundamentalmente saudável A economia dos EUA pode assumir mais dívidas em resposta ao coronavírus. Mas é apenas um fato que, se você já investiu em empréstimos, e seus planos futuros de impostos e gastos já o envolveram no padrão de empréstimos adicionais, sua flexibilidade será menor. A idéia de tomar medidas para conter o aumento dos empréstimos federais nunca será popular. Parece que é tudo disciplina e nenhum benefício – até quando surge uma situação em que você deseja emprestar com confiança de maneira irrestrita para enfrentar o desafio de uma pandemia.

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