Estímulo fiscal também impulsiona inflação

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Quando está no limite zero para as taxas de juros, o banco central pode reduzir a taxa de juros real aumentando a meta de inflação. Alguns argumentaram que isso é politicamente inaceitável e, portanto, os bancos centrais podem ficar presos no que Paul Krugman chamou de “armadilha de expectativas”, uma incapacidade de convencer os mercados de que pretendia ser “irresponsável”, ou seja, não querendo permitir uma inflação mais alta.

Alguns defensores dessa visão defendem o estímulo fiscal como um método alternativo de impulsionar a demanda agregada. Mas por que um banco central que não está disposto a aumentar sua meta de inflação permitiria um estímulo fiscal para aumentar a taxa de inflação? Uma resposta é que talvez eles estejam dispostos a tolerar inflação mais alta, mas não querendo anunciar uma política de inflação mais alta. Nesse caso, o estímulo fiscal pode ser uma forma de impulsionar a demanda agregada.

Mas o estímulo fiscal não é a única forma de aumentar a inflação, mesmo no limite zero. Para ver por quê, vamos voltar a 2009, quando a inflação era quase zero, ou seja, cerca de 2% abaixo da meta implícita do Fed. Suponha também que, para que a economia se recuperasse rapidamente da recessão, era necessário compensar a queda de 2% da inflação com uma ultrapassagem igual da meta de inflação, talvez distribuída por 5 anos. (Na verdade, a inflação continuou a ficar abaixo de 2% ao longo dos anos 2010).

Como o Fed pode atingir um overshoot se é politicamente inviável aumentar a meta de inflação de 2%? A resposta é simples: pare de ter como meta a inflação e mude para uma meta de nível de preços. Prometa que a taxa média de inflação durante 2008-13 ou 2008-18 será de 2%. Como a inflação foi zero em 2009, isso significa uma inflação acima de 2% nos anos pós-2009. Essa política também levaria a taxas de juros reais substancialmente mais baixas, em comparação com a política que o Fed realmente implementou. Não há limite inferior zero para as taxas de juros reais.

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Um argumento contra minha proposta é que a implementação da política expansionista exigiria ferramentas politicamente controversas. Conseqüentemente, o Fed não poderia atingir sua meta de inflação média em cinco ou dez anos, mesmo se quisesse. Mas esse argumento está errado, pois confunde causa e efeito. A preocupação com a eficácia da política baseia-se na suposição equivocada de que quanto maior o QE, mais expansionista é a política monetária. Portanto, a preocupação de que uma política de QE eficaz pode ser muito grande, muito controversa. Mas essa visão está errada por razões análogas a supor que taxas de juros baixas são dinheiro fácil. É o raciocínio a partir de uma mudança na quantidade.

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Na verdade, os programas de QE são principalmente endógenos. A quantidade de QE feita pelos bancos centrais em todo o mundo está negativamente correlacionada com a inflação. Além dos casos de hiperinflação, os maiores programas de QE geralmente ocorrem em países com as taxas de inflação mais baixas, como Japão e Suíça. Assim, os bancos centrais nunca devem se abster de uma política de aumento da inflação por temerem que isso levaria a um balanço patrimonial maior, o que é politicamente controverso. Exatamente o oposto é verdadeiro. Isto é políticas de baixa inflação que levam a maiores balanços do banco central como proporção do PIB.

Embora possa parecer contra-intuitivo, um banco central que diz “faremos tanto QE quanto necessário para aumentar a inflação para a meta em 5 anos” geralmente acabará fazendo muito menos QE do que um banco central que diz “não faremos tanto QE conforme necessário para aumentar a inflação até nossa meta. ” Sem uma política monetária expansionista, a inflação e as taxas de juros cairão para níveis ultrabaixos, forçando os bancos centrais a fazer grandes quantidades de QE. Compare a zona do euro e os EUA pós-2013.

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Se quisermos obter uma recuperação robusta de uma recessão do lado da demanda, devemos permitir que a inflação ultrapasse a meta, a fim de compensar a inflação abaixo da meta durante a recessão. Isso significa que uma política bem-sucedida requer algo como metas de inflação média ou metas de nível. Mas mesmo essas políticas não são suficientes se o banco central não estiver disposto a fazer o que for preciso para atingir a meta.

Uma razão pela qual prefiro a meta de nível de preço à meta de inflação média é que um compromisso de meta de nível de preço é mais preciso. Por ser mais preciso, há um maior grau de constrangimento do banco central quando eles ficam aquém do alvo. As metas de inflação média são vagas o suficiente para permitir desculpas plausíveis se não forem cumpridas. Para ter uma política monetária eficaz, é essencial que os bancos centrais fiquem constrangidos quando não conseguem atingir sua meta. O medo do embaraço os estimula a fazer o que for preciso para atingir o alvo. Ironicamente, se os mercados acreditarem que o banco central está sinceramente disposto a fazer o que for preciso, ele poderá se sair bem fazendo muito menos do que o contrário. Assim, a Austrália evitou a recessão em 2009, apesar de não instituir um programa de QE e não cortar as taxas de juros a zero.

Em outro lugar, argumentei que o público (e especialmente os analistas) pode ajudar a tornar a política do Fed mais eficaz se tratar a vaga meta de inflação média do Fed como um firme compromisso de empurrar o nível de preços PCE para 135 em janeiro de 2030. Todos nós podemos fazer nossa parte para tornar a política monetária mais eficaz.

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Embora possa parecer que estamos sendo cruéis ao ameaçar os funcionários do Fed com vergonha se eles não conseguirem atingir o nível de preços de 135 em 2030, na verdade estamos fazendo um favor a eles. A pressão da sociedade tornará suas promessas mais confiáveis ​​e (contra-intuitivamente) eles poderão atingir as mesmas metas com menos esforço, menos QE.

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