Mudanças na forma como o Fed percebe a economia dos EUA

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Pela primeira vez desde 2012, o Federal Reserve atualizou sua “Declaração sobre Metas de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária” e produziu uma versão útil “Rastrear Mudanças” das alterações. Um conjunto de 12 notas e documentos de referência para essas mudanças também está disponível. Talvez a principal mudança substantiva seja que especifica que, se a inflação ficar abaixo de sua meta de 2% ao ano por um tempo, ele espera que a inflação fique acima dessa taxa de 2% por um tempo. Assim, a taxa de inflação anual de 2% do Fed não deve ser vista como um limite superior da inflação que ela permitirá, mas sim como uma média de longo prazo. Não tenho nada contra essa mudança, mas suspeito fortemente que não seja uma solução para os problemas da economia dos EUA.

Aqui, quero me concentrar em um conjunto diferente de mudanças que vêm acontecendo desde 2012: especificamente, mudanças em como o Fed vê o futuro de longo prazo da economia dos EUA. Em outras palavras, quando as flutuações de curto prazo se resolvem, para onde vai a economia dos Estados Unidos? Em seu discurso descrevendo a nova declaração de política do Fed, o presidente do Fed, Jerome Powell (“New Economic Challenges and the Fed’s Monetary Policy Review, 27 de agosto de 2020), descreveu como a visão do Fed tem mudado em direção a uma expectativa de crescimento mais lento a longo prazo.

Do discurso de Powell, aqui estão algumas estimativas de crescimento econômico de longo prazo do Federal Open Market Committee (o comitê do Fed que define a política monetária), bem como a previsão privada resumida pelos indicadores Blue Chip e pelo Congressional Budget Office. Oito anos atrás, era comum pensar que o crescimento de longo prazo do PIB real dos EUA seria de cerca de 2,5%; agora, as taxas de crescimento de longo prazo são mais comumente estimadas em 1,75%.

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Vale lembrar que essas taxas de crescimento são anuais e se acumulam com o tempo. Assim, uma diferença aparentemente pequena nas taxas de crescimento de 0,75%, acumuladas ao longo de uma década, significará um PIB cerca de 7,5% menor naquela época. Em números muito redondos, o PIB dos EUA seria US $ 2 trilhões menor em uma década como resultado dessa taxa de crescimento mais lenta – o que, por sua vez, significa renda média mais baixa e menos receita tributária para o governo.

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Outra grande mudança é a expectativa de redução da taxa de desemprego. Em 2012, a crença comum era que a taxa de desemprego não cairia muito abaixo de 6%; agora, a sensação é que acabará caindo para cerca de 4%.

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Powell também aponta que o Fed acredita que as taxas de juros caíram em todo o mundo. O Fed calcula uma taxa de juros “neutra” – ou seja, a taxa de juros que surge da oferta e da demanda e não é um estimulante ou um obstáculo para a economia no longo prazo. Powell diz (notas de rodapé e referências a figuras omitidas):

[T]O nível geral das taxas de juros caiu tanto aqui nos Estados Unidos quanto em todo o mundo. As estimativas da taxa de fundos federais neutra, que é a taxa consistente com a economia operando com força total e com inflação estável, caíram substancialmente … Essa taxa não é afetada pela política monetária, mas é impulsionada por fatores fundamentais da economia, incluindo demografia e crescimento da produtividade – os mesmos fatores que impulsionam o crescimento econômico potencial. A estimativa mediana dos participantes do FOMC da taxa de fundos federais neutros caiu quase pela metade desde o início de 2012, de 4,25% para 2,5%.

Como aponta Powell, a taxa de juros mais baixa significa que o Fed tem menos poder de estimular a economia ao reduzir as taxas de juros – porque a taxa de juros já está perto de zero por cento. Powell escreve: “Este declínio nas avaliações da taxa de fundos federais neutra tem implicações profundas para a política monetária. Com as taxas de juros geralmente se aproximando de seu limite inferior efetivo, mesmo em tempos bons, o Fed tem menos espaço para apoiar a economia durante uma desaceleração econômica simplesmente cortando a taxa de fundos federais. “

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Em minha opinião, essas mudanças nas crenças sobre a direção de longo prazo da economia dos EUA têm pelo menos duas implicações principais. Uma é que uma agenda econômica séria para o futuro precisa se concentrar em como melhorar a produtividade e o crescimento econômico de longo prazo. Outra é que, quando (não se) a economia piorar da próxima vez, o Federal Reserve estará em uma posição enfraquecida para fornecer assistência, então pensar com antecedência sobre quais políticas podem entrar em ação muito rapidamente parece que vale a pena considerar.

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