O dólar americano na economia global

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As duas barras vermelhas à esquerda nesta tabela mostram a participação dos EUA no comércio global e a participação dos EUA na economia global. As outras barras azuis mostram o papel do dólar americano em empréstimos internacionais, títulos de dívida internacional, volume de transações de câmbio, reservas oficiais de câmbio, faturamento do comércio internacional e pagamentos feitos pela rede internacional (principalmente, mas não todos os bancos) chamado SWIFT.

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O relatório do CGFS entra em detalhes consideráveis ​​sobre o papel do dólar americano em cada uma dessas áreas. Mas aqui está uma visão geral das vantagens e desvantagens da economia mundial:

A atividade econômica e financeira global depende da capacidade do financiamento em dólares dos EUA fluir de maneira suave e eficiente entre os usuários. O amplo uso internacional de uma moeda dominante de financiamento gera benefícios significativos para o sistema financeiro global, mas também apresenta riscos. Os benefícios surgem de economias de escala e efeitos de rede, que reduzem os custos de transferência de capital e riscos ao redor do sistema financeiro. Ao mesmo tempo, a globalização financeira, associada ao papel dominante do dólar nos mercados internacionais, pode ter levado a um comportamento mais sincronizado dos atores do sistema financeiro global, pelo menos em parte porque muitos investidores e tomadores de empréstimos internacionais estão expostos a o dólar americano Como conseqüência, é possível que choques decorrentes da política monetária dos EUA, condições de crédito dos EUA ou picos gerais na aversão ao risco global sejam transmitidos em todo o mundo. Essa dinâmica aumenta a necessidade de os participantes gerenciarem o risco de uma contenção nos fluxos transfronteiriços.

Em suma, ter uma moeda que possa ser amplamente utilizada em toda a economia global – seja diretamente ou como substituto sempre que necessário – é um grande benefício. Mas uma desvantagem é que muitos players nos mercados globais ao redor do mundo dependem de ter acesso a um suprimento contínuo de dólares americanos (por exemplo, para efetuar pagamentos ou reembolsar empréstimos). Isso pode não ser um problema em muitos casos – por exemplo, talvez a parte em questão tenha uma linha de crédito em dólar em um grande banco. Mas muitas outras partes do mundo podem não ter acesso direto ao dólar quando necessário.

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Além disso, quando alguém que está em uma economia que não usa dólares americanos promete fazer pagamentos em dólares americanos, sempre existe o risco de que, se as taxas de câmbio mudarem, esse pagamento se torne mais difícil.

Além disso, se, por qualquer motivo, houvesse escassez de financiamento em dólar para a economia global como um todo, os problemas seriam atingidos em todos os tipos de locais e mercados ao mesmo tempo. Devido à dependência global do dólar, qualquer ação do Federal Reserve ou das autoridades bancárias dos EUA pode ter efeitos desmedidos e inesperados no restante da economia global. Como resposta política, o Federal Reserve estabeleceu “linhas de swap” com vários bancos centrais em todo o mundo, onde o Fed concorda previamente em trocar dólares americanos pela moeda desse banco central durante um período de crise, para que o outro banco central, por sua vez, poderia garantir que esses dólares estivessem disponíveis em sua própria economia.

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Os problemas nesse sentido surgiram durante a crise financeira global de 2007-2009 e novamente durante a crise nos mercados de dívida soberana da Europa em 2010. Embora o foco principal deste relatório seja uma perspectiva geral sobre o financiamento internacional em dólares, ele inclui algumas discussões de como essas questões surgiram em março de 2020, quando surgiram preocupações com o COVID-19. Atores financeiros e corporativos em todo o mundo tinham um desejo crescente de manter dólares americanos, como medida de segurança em tempos incertos. O valor cambial do dólar valorizou cerca de 8% em algumas semanas. Aqueles que planejavam negociar em dólares americanos ou emprestar dólares americanos em todo o mundo descobriram que era mais difícil e caro fazê-lo. O relatório observa:

A perspectiva de uma forte desaceleração econômica levou a um aumento significativo na demanda por liquidez do dólar. Muitas empresas em todo o mundo, antecipando quedas acentuadas em suas receitas, procuraram emprestar fundos (incluindo dólares americanos) para cobrir despesas futuras, como pagar fornecedores ou pagar dívidas. O dólar americano estava em uma demanda particularmente alta, dado o amplo uso internacional do dólar na fatura comercial, no financiamento comercial de curto prazo e no financiamento de longo prazo … Diante da incerteza sobre o tamanho dessas necessidades, muitas empresas, por precaução, optaram por utilizar qualquer fonte de financiamento em dólares dos EUA que pudessem obter.

As atividades dos NBFIs [non-bank financial institutions] também parecem ter contribuído para a forte demanda por liquidez do dólar. Nos últimos anos, seguradoras e fundos de pensão fora dos EUA financiaram grandes posições em ativos em dólares norte-americanos emprestando dólares em uma base protegida … A valorização do dólar americano significou que esses NBFIs em algumas jurisdições eram obrigados a fazer pagamentos de margem, potencialmente aumentando a demanda por financiamento em dólares americanos. … Ao mesmo tempo, o financiamento em dólares dos EUA tornou-se muito mais difícil de obter nos mercados de capitais globais, à medida que os fornecedores de financiamento passaram a ter caixa e ativos muito líquidos. …

Finalmente, as EMEs [emerging market economies] que aumentam o financiamento em dólares americanos enfrentaram uma tensão particular. Na última década, empresas, bancos e soberanos das EMEs emitiram grandes volumes de títulos de dívida em dólares dos EUA, em parte devido a uma mudança nos financiamentos intermediados por bancos … A pandemia viu os gerentes de fundos afastarem substancialmente suas carteiras do dólar dos EUA títulos emitidos por tomadores de empréstimos EME … Ao mesmo tempo, muitos governos e empresas de EME têm uma demanda aumentada por financiamento (entre moedas), devido a expansões fiscais e receitas acentuadamente mais baixas, inclusive de exportação de commodities. Juntas, essas pressões contribuíram para um aumento no rendimento dos títulos em dólar dos soberanos e corporações EME …

O Federal Reserve dos EUA trabalhou com bancos centrais de todo o mundo para garantir que o fluxo de financiamento em dólares só fosse prejudicado de uma maneira que lhe desse uma chance razoável de se ajustar, e não seriamente interrompida. Com o uso generalizado do dólar dos EUA em todo o mundo e as interconexões da economia mundial, o Fed tem pouca opção a não ser aceitar alguma responsabilidade pela disponibilidade de dólares dos EUA, não apenas na economia dos EUA, mas em todo o mundo.

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