Por que mudou tão pouco por 25 anos?

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Às vezes o mistério é por que algo não aconteceu. A afirmação clássica dessa descrição está na história de Arthur Conan Doyle “Silver Blaze”, na qual o inspetor Gregory pergunta a Sherlock Holmes:

“Existe algum ponto para o qual você gostaria de chamar minha atenção?”
“Para o curioso incidente do cachorro durante a noite.”
“O cachorro não fez nada durante a noite.”
“Esse foi o incidente curioso”, observou Sherlock Holmes.

Quando se trata da taxa de inflação nos EUA, o mistério é que ela se moveu tão pouco nos últimos 25 anos. A linha azul mostra a taxa de inflação nos EUA medida pelo índice de preços de Despesa de consumo pessoal, deixando de fora os preços de energia e alimentos, pois eles podem adicionar volatilidade a curto prazo que obscurece o padrão subjacente. Se isso parece uma medida estranha da inflação de preços – talvez porque o Índice de Preços ao Consumidor seja uma medida mais conhecida da inflação -, apenas direi que é a medida na qual o Federal Reserve se concentra (por razões explicadas aqui). A linha vermelha mostra a taxa de desemprego.


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No final da década de 1980 e no início da década de 90, a taxa de inflação atingiu a faixa de 4-5%. Houve uma recessão (barra sombreada) em 1990-91, e você pode ver a taxa de desemprego subir enquanto a taxa de inflação cai. Esse padrão é o padrão da sabedoria econômica interna, sob o nome de “curva de Phillips:” é esperado um tradeoff, pelo menos no curto prazo de alguns anos, porque uma economia recessiva mais lenta tenderá a ter mais desemprego, mas menos pressão inflacionária, enquanto uma economia em expansão do crescimento econômico tenderá a ter menor desemprego, mas maiores pressões inflacionárias.

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Mas desde 1995, você pode ver que a taxa de inflação se moveu em uma faixa estreita, raramente se aventurando fora da faixa de 1-2% ao ano e, em seguida, apenas em pequenas quantidades. A inflação permanece nessa faixa no final dos anos 90, à medida que a taxa de desemprego cai durante o boom das pontocom; e após a recessão de 2001, quando a taxa de desemprego aumenta; e no boom imobiliário no início dos anos 2000, quando o desemprego está caindo; e durante a Grande Recessão de 2007-2009, quando o desemprego dispara; e na década desde então, quando a taxa de desemprego caiu. Por que o cão inflado não latiu?

Para uma rápida visão geral legível dos problemas, o Hutchins Center em Brookings publicou “What’s (Not) Up With Infllation? (Janeiro de 2020). O relatório começa com um pequeno ensaio de Janet Yellen, que expõe os problemas, e é seguido por um ensaio de Sage Belz e David Wessel listando possíveis explicações por que a inflação pareceu travada (com referências e links para a literatura recente) Aqui estão algumas possibilidades de por que a inflação está travada:

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Expectativas de inflação. “Os analistas profissionais e analistas de mercado financeiro hoje geralmente acreditam que a inflação de preços atingirá a meta de 2% do Fed no médio prazo. Como resultado, as empresas podem não responder tanto quanto no passado às mudanças nas condições econômicas, antecipando quaisquer movimentos da inflação. isso pode se dissipar rapidamente “.

Política monetária. O Federal Reserve almejou uma taxa de inflação de 2%; portanto, a inflação próxima desse intervalo mostra apenas que a política monetária está funcionando.

Mudanças no mercado de trabalho. É menos provável que os trabalhadores recebam aumentos salariais capazes quando as condições econômicas são boas. Algumas possíveis razões são que o “poder enfraquecedor dos sindicatos no setor privado” ou “o aumento da concorrência global pode ter suprimido o crescimento dos salários, reduzindo a capacidade dos trabalhadores de negociar salários mais altos”.

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Comércio e cadeias de valor globais. “[D]produtores nacionais podem manter os preços baixos porque competem com empresas estrangeiras “.

Tecnologia e concorrência online. Às vezes, há discussões sobre um “efeito Amazônia”, em que o aumento das compras on-line pressiona todos os vendedores a manter os preços baixos.

O quebra-cabeça da inflação também levanta outras questões.

  • É possível que a inflação não esteja sendo bem medida em determinadas áreas – como um aumento nos custos com saúde – para que seja realmente mais variável do que o gráfico acima sugere?
  • É possível que a troca anterior entre menor desemprego e inflação mais alta seja menos visível nos dados nacionais, mas ainda visível nos dados do estado ou da área metropolitana?
  • A baixa taxa de inflação significa que a economia dos EUA pode ter grandes déficits orçamentários ou manter as taxas de juros muito baixas sem medo de inflação futura?
  • Podemos contar com a inflação permanecendo baixa no futuro, ou a inflação alta pode retornar rapidamente?
  • Em vez de se concentrar na inflação, os formuladores de políticas deveriam se concentrar na possibilidade de futuros ciclos de expansão e queda de preços de ativos, como as experiências com ações pontocom no final dos anos 90 ou no mercado imobiliário no início dos anos 2000 e como os problemas nos mercados financeiros pode atrapalhar a economia?

A inflação é um dos resultados básicos dos modelos macroeconômicos, juntamente com o crescimento econômico e os resultados do mercado de trabalho, como as taxas de desemprego. Portanto, é um pouco chocante ver uma cadeira recente do Fed como Janet Yellen aceitar francamente que realmente não entendemos o que tem impulsionado a inflação nos últimos 25 anos. Mas a admissão é honesta e um convite para considerar ainda mais o quebra-cabeça.

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