Reação de recompra: a proibição não é vinculativa?

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Reação de recompra: a proibição não é vinculativa? 1

[[TOTM: A seguir, parte de uma série de blogs de convidados e autores da TOTM sobre direito, economia e política da pandemia COVID-19 em andamento. Toda a série de postagens está disponível aqui.

Esta publicação é de autoria de Eric Fruits, (Economista-chefe, Centro Internacional de Direito e Economia)]

O Wall Street Journal relata que os líderes do congresso concordaram em impor limites às recompras de ações e pagamentos de dividendos para empresas que recebem ajuda no âmbito do pacote de ajuda a desastres COVID-19.

Em vez de uma proibição direta, o projeto de lei proíbe qualquer empresa que tome empréstimos federais de emergência ou garantias de recompra de suas próprias ações ou pagamento de dividendos aos acionistas. A proibição dura pelo prazo dos empréstimos, mais um ano após o término do auxílio.

Em teoria, sob um conjunto estrito de condições, não há diferença entre dividendos e recompras. Ambas as abordagens distribuem dinheiro da corporação para os acionistas. Na prática, existem grandes diferenças entre dividendos e recompras de ações.

  • Dividendos são ações publicamente visíveis e requerem autorização do conselho de administração. Os acionistas têm expectativas de dividendos regulares e estáveis. Recompras geralmente não têm essa transparência. As empresas têm flexibilidade na escolha do momento e do valor das recompras, sujeito aos detalhes de seus programas de recompra.
  • Os dividendos em dinheiro não afetam o número de ações em circulação. Por outro lado, as recompras de ações reduzem o número de ações em circulação. Ao reduzir o número de ações em circulação, as recompras aumentam o lucro por ação, sendo todas as outras coisas iguais.
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Nos últimos 15 anos, as recompras superaram os pagamentos de dividendos. A figura acima, de Looking Alpha, mostra que, embora os dividendos tenham crescido de maneira relativamente suave ao longo do tempo, o valor agregado das recompras é volátil e varia com o ciclo de negócios. Em geral, as empresas aumentam suas recompras em relação aos dividendos quando a economia cresce e as reduzem quando a economia desacelera ou diminui.

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Essa observação é consistente com a teoria de que recompras estão associadas a períodos de mais deesperado desempenho financeiro. Por outro lado, os dividendos estão associados às expectativas de rentabilidade a longo prazo. Os dividendos podem diminuir, mas somente quando se espera que os lucros sejam “permanentemente” mais baixos.

Durante a Grande Recessão, a figura acima mostra que os dividendos caíram cerca de 10%, a quantidade de recompras de ações despencou aproximadamente 85%. A flexibilidade oferecida pelas recompras proporcionou estabilidade nos dividendos.

Existe alguma lógica para os limites de dividendos e recompras impostos pelo pacote de ajuda a desastres da COVID-19. Se uma empresa tiver dinheiro disponível para pagar dividendos ou recomprar ações, não precisará de assistência em dinheiro do governo federal. Da mesma forma, se uma empresa está tão desesperada por dinheiro que precisa de um empréstimo federal ou garantia de empréstimo, não tem dinheiro suficiente para fornecer um pagamento aos acionistas. Certamente os gerentes entendem isso e os acionistas sofisticados também devem.

Devido a esse entendimento, os limites de dividendos e recompras podem ser uma restrição não vinculativa. Não é uma “boa aparência” para uma empresa aceitar milhões de dólares em ajuda federal, apenas para dar a volta e entregar esses dólares de contribuintes aos acionistas da empresa. Essa é uma maneira de obter um perfil desagradável no New York Times e um convite para participar de uma desconfortável audiência no Capitólio dos EUA. Mesmo que uma empresa em dificuldades possa recomprar suas ações, é improvável que isso aconteça.

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A lógica por trás da proibição de mais de um ano de dividendos e recompras é menos clara. O pacote de ajuda visa recuperar a economia dos EUA o mais rápido possível. Isso significa que, se uma empresa pagar sua assistência financeira com antecedência, os acionistas da empresa devem ser recompensados ​​com um pagamento em dinheiro, em vez de esperar um ano para que um relógio arbitrário se esgote.

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A proibição de dividendos e recompras pode levar a uma conseqüência não intencional do aumento da atividade de fusões e aquisições. A Vox relata um e-mail à divisão de banco de investimento da Goldman Sachs e diz que a Goldman espera ver um aumento nas aquisições hostis e no ativismo dos acionistas à medida que os preços das empresas públicas caem. As empresas ricas em dinheiro que estão sujeitas à proibição e não podem obter esse dinheiro para seus acionistas existentes podem ser alvos de aquisição especialmente suscetíveis.

Tempos desesperados exigem medidas desesperadas e estes são tempos desesperados. A reação de recompra já existe há algum tempo e o pacote de alívio COVID-19 apresenta uma oportunidade perfeita para proibir recompras. Com as pressões que as empresas estão sofrendo no momento, é improvável que haja muitas recompras nos próximos meses. A preocupação deve ser com as conseqüências não intencionais que as empresas enfrentam quando a economia se recuperar.

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